Impacto de la calidad y la transparencia de la información financiera sobre la eficiencia de los mercados de un enfoque tradicional a un enfoque experimental

Resumen

La finalidad fundamental de esta tesis es verificar si la existencia de una mayor calidad y transparencia de la información financiera contribuye a una mayor eficiencia de los mercados de valores. Esta tesis presenta entonces una triple motivación: investigar la figura del insider trading en el contexto del mercado de valores español, verificando si efectivamente el mercado será eficiente o no del punto de vista de la eficiencia fuerte (en el ámbito de la Hipótesis de la Eficiencia de los Mercados); analizar la contribución que distintos factores podrán tener en el sentido de influenciar la calidad y la transparencia de la información y, consecuentemente, en la magnitud de las prácticas de insider trading, haciendo especial hincapié en el earnings management o manipulación de la información, y en las políticas de compensación directiva; y aplicar, además de las metodologías ¿tradicionales¿, también la metodología experimental al estudio de esta cuestión, en un intento por complementar la evidencia empírica disponible a partir del enfoque de las finanzas del comportamiento. De entre las principales conclusiones que se puedan obtener en el ámbito del enfoque tradicional, podemos destacar en primer lugar el cumplimiento de nuestra tesis fundamental: a mayor transparencia informativa le corresponderá una mayor eficiencia fuerte de los mercados de valores. Adicionalmente podemos indicar los siguientes resultados y conclusiones: - La obtención de una relación positiva (tal y como se esperaba) y significativa entre el earnings management y la rentabilidad anormal de los insiders. Efectivamente, en la línea de estudios como por ejemplo los de Beneish y Vargus (2002), Bikki y Judy (2007), Sawicki y Shrestha (2010), que obtienen evidencia empírica acerca de la relación positiva entre la manipulación de beneficios y la práctica de insider trading, también en nuestro estudio esa relación se confirma. - La gran importancia de la calidad de la empresa auditora y su nivel de independencia para aumentar el grado de calidad y transparencia de la información y, consecuentemente, contribuir a una mayor eficiencia de los mercados de valores. - La contribución positiva que el alcance de la información financiera, como resultado de la preocupación de la empresa para satisfacer las necesidades de información de los distintos stakeholders, puede tener sobre el aumento de la calidad y de la transparencia informativa, contribuyendo al desarrollo de un clima de mayor confianza en los mercados. - El papel muy importante que los mecanismos de control interno pueden tener en combatir las asimetrías de la información, permitiendo una mayor calidad y transparencia de la información que la empresa provee al mercado. Más específicamente, el aumento del grado de endeudamiento, la preocupación en evitar una excesiva concentración de la propiedad, el incentivo al aumento de la propiedad directiva, el incentivo a una mayor independencia del consejo de administración, la contratación de CEOs más maduros, dado que pueden presentar mayores comportamientos éticos y una actitud más conservadora hacia el riesgo, la preocupación en limitar las relaciones interempresariales de los consejeros. Relativamente al enfoque experimental, de entre las principales conclusiones obtenidas podemos destacar las siguientes: - Al igual que en el contexto del enfoque ¿tradicional¿, llegamos a la conclusión de que existe efectivamente una política de manipulación de los beneficios revelados por parte de los insiders. - Existiendo manipulación de la información financiera, las decisiones de compra de los insiders están inversamente relacionadas con los beneficios revelados y positivamente relacionadas con los beneficios reales. - Si los outsiders confían en que los insiders no manipulan la información financiera, entonces los beneficios revelados no afectan el precio de las acciones y, en consecuencia, sus decisiones de compra, lo que parece comprobar que los agentes se comportan de una manera racional. - Las inversiones de los agentes se guían principalmente por los precios, ya que si éstos subieron en el periodo anterior se desincentivan las compras, y si los agentes piensan que el precio al que compran baja, se incentivan las compras. - Los agentes están más pendientes de la obtención de ganancias de capital en sus operaciones que en el cobro del dividendo. - Existiendo manipulación de la información financiera, la rentabilidad de los insiders es mayor que la rentabilidad de los outsiders, lo que presupone la existencia de un efecto ¿tipo de agente¿ y también la rentabilidad de los agentes es mayor en el tratamiento con bonus que la rentabilidad de los agentes en el tratamiento sin bonus, lo que presupone la existencia de un ¿efecto tratamiento¿. Además, la manipulación de la información financiera genera efectos positivos en la rentabilidad de los insiders y genera efectos negativos en la rentabilidad de los outsiders. - La existencia de un mecanismo de compensación directiva stock-based tiene efectivamente un gran impacto en la relación entre manipulación de la información financiera y la rentabilidad de los agentes. Más concretamente, podemos decir que la compensación directiva establecida en función del precio de las acciones de la empresa genera claros incentivos a la manipulación, más específicamente el objetivo de maximizar el bonus; en ausencia de compensación directiva basada en la evolución del precio de las acciones de la empresa, los insiders manipulan la información financiera con la finalidad de conseguir ganancias de capital.